獲利怪獸持股半年報酬率檢視

在五月分篩選出來的的獲利怪獸出爐之後，至今約略經過半年。這半年經過很多金融事件，主要是憂慮歐債問題，全球股市也曾大幅回檔，波動性增加，短期高低點不易掌握。先前的閱讀筆記裡，幾位價值投資大師的不斷強調，研究好股、鎖定觀察、持續買入、長期持有等紀律，今天這裡用一個最基礎的假設，試算看看這批篩選出來的獲利怪獸，是不是真的有價值?

底下這張表給了很清楚的答案。

這張表的假設是，在5/16當天收盤，台股8911點，指數算是高點，買入這些公司股票，之後不看大盤，也不逢低買進攤低成本，就一直擺著，當成懶人投資，看看報酬率如何?

再論訂價能力

前陣子的超商咖啡漲價,特別是統一超商,以及星巴克,理由其中之一是鮮奶漲價. 當然,公平會已經以聯合行為開罰,但攸關消費者的咖啡價格還是沒調降回來. 超商為什麼敢那麼硬?
一般人會以為銷售通路的管理重點在庫存管理,但更聰明的通路,拜資訊科技進步神速之賜,消費購買行為與喜好等客戶分析已經是通路中看不見的智慧核心.不必透過太內部的資訊,單從7-11店員操作,可以看出其中之一.當你買一個小東西,店員透過操作系統,已經將你的身高性別年齡範圍等資訊輸入,連結商品的購買系統,回到資訊中心. 這裡當然不是要對這種資訊系統技術或行銷研究做什麼樣的分析評論,主要說明一點:通路愈來愈聰明,愈來愈能掌握你的喜好,購買頻率,時間,甚至情境.
最終超商就是希望能非常精準的切入目標客戶想要的東西,以及,最重要的,價格!
而價格的目的,通常是,"漲多少可以讓客戶不得不接受進而習慣後認同"的企業獲利甜蜜點!

轉載香港中文大學財務學講座教授郎咸平2011年10月22日瀋陽秘密演講

對於中國經濟的分析,其中談到關鍵訂價權的觀念,跟之前這邊寫的價值投資選股有相同概念,所以將文章轉貼分享. -Good Do Note 11-07-2011

 文章出處 http://b5.kanzhongguo.com/node/428257
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郎咸平10月22日瀋陽演講文字稿（上）:政府已經破產!

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發表時間： 2011-11-05 20:31 讀者評論 11 條

看中國編輯按：香港中文大學教授、經濟學家郎咸平於 兩周之前，即10月22日在瀋陽發表了一個針對國有企業的演講。他說自己這次要講的都是實話，並要求在座學員不要錄像、錄音，更不要發表微博評論，以避免 難堪。但是他的講課錄音還是被有心網友上傳到了網上。因演講內容非常敏感，涉及許多中國目前的經濟內幕與現狀，如郎咸平稱“中國政府已經破產”等，現其演 講錄音已被中國當局全面封殺。鑒於4個多小時的錄音，下載不易。看中國編輯整理了其演講內容，以饗讀者。文章中保留了其演講時的粗口，以盡量保持原汁原 味。並加註小標題以方便閱讀。其演講中有幾處難以辨認，錯漏在所難免。其中談到的“美國陰謀論”等內容，並不代表看中國網站的觀點，請讀者自行鑒別。

中國政府已經破產

既然聽我講課，我們人啊就上道一點，你不要把我講的事情，拿到網站上去討論，搞得大家都很難堪，為什麼？因為我今天講到的都是實話，在今天這個體制下啊， 他媽實話是不能講的，他媽從上說謊說到下，所有的數據，他媽全部造假，任何，任何新聞，只要有一點負面的啊，全部都不準報，建黨90周年啊，對於媒體的打 壓啊，都從來沒有今天這麼嚴重，什麼都不準報道，每個禮拜啊，一疊禁止令，什麼負面都不可以報道，所以各位現在，你不要以為現在天下太平，其實是什麼都不 能報道，就這麼簡單，我們做這個電視節目啊痛苦不堪，什麼題目都不準做，只要講到跟政治有關，跟現實今天有關的，什麼都不準做，因此呢，你們看到四個地方 政府批准發債，你們可能覺得是好消息，我告訴各位，完了，兩個字，你還想讓他發債呀！我今天的開場白，我們政府已經破產了，你知不知道，各位同學，聽到下 午啊，聽到你毛骨悚然，因此呢，我今天在開始講課之前呢，必須跟你做個協議，四個要求，大家一定要切實遵行。第一，我講課的時候，現場不準錄像，好吧，第 二，請每一位學員幫我監察你旁邊的人，絕對不能錄音，好嗎，第三我要求你們主辦方啊，不準有媒體在場，好吧，沒有媒體吧，唉，主辦方有沒有媒體呀？沒有 哈。第四最重要，你們聽過每一講之後，絕對不能夠寫微博，談感想。上次有個微博可惡的很啊，講說什麼我對毛澤東什麼看法，這東西你能還寫上去，“太可惡 了”。好吧，這個四項，尤其第四項，都能夠遵循吧？可不可以呀。

 

投資市場冰火兩重天

 

好，各位學員，我不要講太複雜的理論，跟你說個開場白：盡量記住，全世界只有我們一個國家，投資市場是所謂的冰火兩重天，什麼是冰，沒有一個國家的股市 啊，像我們一樣，一直下跌呀，這不可想象的，沒有這種國家。什麼時候開始跌的，四月底，三千多點跌到昨天2313點，最低點，幾乎沒長過。其他的市場呢？ 樓市、汽車、奢侈品、古董藝術品，持續火爆——火。這種冰火兩重天同時存在什麼意思，各位，全世界只有中國一個國家是這個樣子，沒有這種國家的，你知道為 什麼，你們都生過病，請你告訴我，生病是什麼感覺，你摸你的額頭，發燒，是火，然後呢同時感到冷，對不對，因此才蓋棉被，這就是冰，一個國家的投資市場是 冰火兩重天的唯一原因，就是這個國家的經濟生了重病，各位聽到了沒有？這就是為什麼現在什麼不須報道，什麼都是負面的。

年度旅遊與投資之聯想

這陣子沒寫股讀筆記，主要是暑假到了，家庭年度旅遊的時間規劃。這次選擇加拿大，好山好水好無聊的國家。Banff國家公園的天然景色十分迷人，每一眼都是風景明信片。因為是首次到這個國家，西岸溫哥華也待了一下，順便看看剛移民過去的老朋友，也是投資領域的老鳥。
聊起來，跟自己的觀感，對於這國家的心得是:
1.原本以為加拿大像美國，沒想到更像歐洲，稅制高，名目多，例如買機票CAD169元加了一堆名目稅率之後你要掏出約230元左右，BC省消費稅12%，飯店停車不是免費，一天要25-30CAD外加稅。對觀光客沒有退稅。簡單說，就是你要來就得繳稅，管你是移民還是觀光。
2.溫哥華都市商業活動少，市區髒亂又多乞丐。乞丐還都是好手好腳的年輕人，甚至旁邊一條狗比人還肥大。主要是因為稅制與社會福利制度問題，所得到一定程度不工作可能比工作領得多。與其說是民主國家，還不如說是社會主義國家。
3.水電瓦斯等民生公用事業是獨佔形式的公司，甚至車牌的發行與監理與保險都是在同一家獨佔公司裡面，BC省的ICBC甚至是銀行保險與車牌發行單位。這些費率說漲就漲沒得談。
4.小孩教育制度是尊重小孩，教的少，活動運動多，強調組織能力與獨立性。進大學不難，但藥大學畢業很難。技職體系完整，不必上大學也能有一技之長。(但也有移民認為這樣的教育沒競爭力)
5.跟美國差異很大在於對於新創事業的誘因，高稅率與社會福利造成非常大的阻礙。
這些似乎都是負面的觀感，我比較好奇的是，為什麼它有競爭力?
跟選擇投資標的一樣，加拿大對於上面談的幾項，有自己的"定價能力"!
1.天然資源豐富，成為獨特競爭優勢，我加稅、加名目捐、加東加西，你要來看冰原、看被冰河切過的洛磯山脈、看山脈上的殘雪與清澈的高山湖泊相映藍天白雲，你就得花錢!花我加拿大認為你該出的錢。
2.BC省亞洲移民多，投資移民多，加稅也應該，加了稅你也跑不掉，至少得住三年。
3.因為天然資源豐富，人口少，不必全民上大學，念不好書的可以受技職教育，也餓不死，工資也高。(朋友修屋頂，沒什麼大的工程，花20000加幣，約60萬台幣。)
跟投資一樣，有定價能力的公司，就會有持續性的競爭力。管他做的是包子饅頭，還是藍寶石基材半導體，看誰能訂價，就是好標的。

從這扇窗看到這景象，一晚699加幣+稅，太晚訂還沒有房間

回來第一個上班日，看到這則新聞，這公司能訂價，真是好標的。

研讀Muddy Water的實地審核報告:Sino Forest

上一篇文章裡提到Muddy Water的due diligence功力是該公司引以自豪的核心競爭力，這兩天就下載了該公司針對嘉漢林業(Sino-Forest)造假的這篇研究報告閱讀。內容39頁的報告，零碎的時間讀來不是太容易。先簡單整理心得如下:

1. 10個人的團隊，超過兩個月的時間，閱讀超過10,000頁的資料，調查五個城市，調查範圍含括會計、法規、財務與製造，並且聘用了4所法律事務所作為顧問。對於一個案子的投入資源可謂龐大，主事者的決心也夠，這樣下來在MW案子進入這程序，根據投入的心力與資源，其實已經形同創業投資:

判斷趨勢(假設這案子是詐欺)->承擔高風險(有可能不是詐欺)->立案(start up)->投入資源(做due diligence)->產品上市(研究報告發佈)->獲取可觀報酬(確認後放空股票)。

2.以資金的流向，做為查核的重點。從資本形成(IPO、發公司債等等)、境內境外資金資本形成的合理性、 資本流向的合理性等，接著看轉投資、Joint Venture資本結構合理性與流向，再來看客戶與供應商，也就是針對營運的資金流向合理性，查出操弄的基礎架構為何。
這張圖可說是總結之作!

3.對於銷售業績、客戶真實性等查核，真的做到實地訪查。這報告的研究團隊去所謂供應商或客戶登記地點訪查，包含其中幾筆較為大額的交易，找到實際廠商地點，都在不起眼的公寓或大樓，還有實際林業的面積與地上物，細節都抓到變成重點。最終連公司如何引導審查報告的造假都查出來了。共犯結構於是全都浮出水面。
4.對於最終公司評價(valuation)，很簡單的用資產減去負債，分幾種情境推估現有資產變現的狀況，減去負債(關於負債的重要性，請參考這篇)，這跟價值投資評價相同，屬於"淨變現價值"。

接著，我想利用這週末好好看看另外三家公司的報告...
沒跟上MW賺到，也要學到；如果學到，就是賺到...
閱讀真有益!

實地審核(Due diligence)真功夫

價值投資很少談放空(short selling)。基本上股票市場上放空就是借券交易，先跟第三方借券賣出，經過一段時間過後買回回補。預期價格下跌時，放空可以獲利。反之會遭受損失。
放空由於許多技術上的困難，例如借券的限制、限時回補、保證金成數等等，一般人很少做。理論上，放空頂多賺100%，但做多(例如價值投資)可以賺超過100%，理論上放空風險比做多要高。
大賣空這本書的內容，以房屋貸款為主的信用違約交換(CDS)為引子，貫穿整本情節，主角主要是針對投資銀行發行的眾多相關於次級房貸的衍生性金融商品之間的對賭，他們看到許多不合理的金融商品，華爾街的投資銀行將有毒資產加以包裝，經過信用評等公司的高評等，賣給不知情的投資人。他們看到這不合理的現象，進而努力調查發掘，長時間等待，終獲得最後的大勝利。

這調查研究的功夫，在投資領域來說，就是所謂的實地審核(due diligence)的功夫。

面對平均的事實

說實話通常很殘酷，不但對別人是這樣，對自己也是。
造成全球資金氾濫的量化寬鬆(Quantitive Ease,QE)跟QE2即將在今年6月30劃下句點。這代表資金洪水(cash flooding)氾濫告一段落。全球股市不管解釋成漲多後的修正，或者說是歐債疑慮造成大跌，或者說美國經濟情況不明造成股市大跌，或者說中國市場銀行提高存款準備率收銀根造成房市可能硬著陸等等，總歸結果就是下跌。用結果來解釋原因很愚蠢，卻是主流，大家都喜歡。常常就會想起這篇閱讀筆記裡的幾句話: 

戒貪

在價值投資的修練中，最困難的事情就是這兩個字:戒貪。
每過一陣子，會有平常比較不談股票的人會主動問你說，最近可以買什麼股票?
或者其實我們也可能常常自己問自己，最近該買什麼股票?
除了問問題的對象之外，我的關注點會在於，問這問題的人本身對於買股票的心態。

探索無聊的產業:發現茂順(9942)

前面幾篇閱讀筆記裡，價值投資大師們提到最好找那種無聊的產業裡平凡的公司名字，通常會有意外的驚喜。篩選過幾支大的獲利怪獸之後，端午假期持續篩選的起點，就找無聊的產業吧。
這裡面初選標的不可避免的包含許多轉投資的獲利挹注問題，因此除了從現金股利的配發60%以上、淨利率>20%、負債比<50%之外，篩選的標準加上毛利率>25%，然後拉長時間檢視業外獲利開始前的本業獲利狀況。
茂順(9942)就這樣被找到了。檢視股價才嚇一跳，原來找得晚了，股價已經漲了一倍。

大賣空(The Big Short)讀後小記

端午假期讀了這本書，原本當成休閒來看，沒想到內容相當精彩豐富，啟讀之後欲罷不能。作者以故事性的描述，以次貸債券以及其衍生性金融商品貫穿整本書，讓人有讀小說故事的精彩之餘，也可以由作者的細心安排了解整個華爾街金融市場的運作、對次貸債券引起2008金融海嘯的來龍去脈，以及許多金融商品細節(如CDO等等)，真是一種享受，雙倍收穫。滿推薦的。

監控產業研究:以陞泰為例

在先前產業研究的角色這篇提到產業研究的重要性，特別是對於創業投資者的賭注判斷，這部分佔有相當的份量，甚至是決定性的關鍵。
價值投資縱然理想上希望是投資愈沒有變動的產業愈好，但並不表示不變動的產業就真的不會有革新出現。這裡的革新包含技術、市場與營運模式等等會造成黑天鵝事件發生的因素與可能。還有彼得林區觀點裡值得參考的部分，也就是對於所選定的標的公司最好能夠判斷該公司所處產業目前所處的位置，落在成長期、成熟期還是衰退期等，這樣的自我訓練可以讓經驗判斷成為智慧的累積而不被歲月所打敗(意思就是薑是老的辣)。
產業研究有各種專業講義與課程或範例，我不提這些，就實務上自己實用就好，沒有規定一定要做到什麼程度(更何況許多預測根本是"布希"，看看1999光通訊產業的預測就知道了)
對於這幾隻獲利怪獸所處產業，可以簡單用幾個在書桌前就可以找到的資料，作基本的產業分析。例如陞泰(8072)，在我的投資雷達圖裡，它可能走向兩條路，一條是DVR的老陞泰，另一條是IP CAM的新陞泰。這判斷怎麼來?我是看他歷年年報。這裡節取2008-2010年股東會議事錄的幾句話，可以看到這公司的一些特色:

年化報酬率:聽他在放屁

投資多少都會希望計算一下報酬率，通常基金或者某些投資型保單等投資商品，特別會強調"年化報酬率"。什麼是年化報酬率?其實是一個自我催眠的把戲。
例如，100萬元，存在銀行一年定存利率假設2%，一年後成為102萬元，這一年投資報酬率就是2%, ie,  (102-100)/100=2%。年化報酬率=2%。
第二個例子，投資100萬元在某投資商品，或股票，假設6個月後，成為102萬元，因此獲利為2萬元，報酬率為(102-100)/100=2%，年化報酬率就等於(102-100)/100 x (12/6)=4%，意思是因為你只花半年就獲利2%，因此年化報酬率是4% , ie, 2%x(12/6)=4%。所以這個投資比定存好。
這似乎很合理，那問題出在哪?

第一批獲利怪獸6-1-2011報酬率狀況

朋友問我最近投資狀況如何? 我把獲利怪獸整理成這張表看看，假設5-16發表那天買進的狀況，到6-1收盤投資報酬率會是如何?

閱讀筆記:黑天鵝效應(第一部分) 05-31-2011

最近研讀的這本書，有相當多的啟發，他解答了許多我一直以來的疑問。

底下摘錄部份重點記錄，作為筆記，時時提醒。

黑天鵝:極不可能發生的重大事件

筆記之外

出差回來的週末，颱風帶來的雨終於歇了的夜晚...補完兩篇在對岸網管下發不了的筆記，時間也進入深夜...突然想起，從4/25開始寫的第一天，至今33天，一個月過的好快，寫了30篇。
寫股讀筆記讓我有許多意外收穫的地方，從篩選(發現)、研究、確認、評價、到最後出手的種種過程，最有成就感的莫過於確認!

產業研究的角色

在持續的研究這篇文章中，以投資雷達圖(如下)可以表達標的公司以及其特性，同時也可以藉以參考配置多少資金在這些標的上面等等的用處，引用其中一段文字:

虛線箭頭這裡表示有很多潛在的訊息需要去發掘，所謂魔鬼常藏在細節裡，針對某一個標的公司，這裡可以展開很多功課要作了...

產業研究，就扮演了解開這虛線箭頭是否成為實在趨勢的角色。

風險的意涵

關於風險，學過企管或財務管理相關的定義可能還會記得應該是類似這樣的定義:

風險是指在某一特定環境下，在某一特定時間段內，某種損失發生的可能性。風險是由風險因素、風險事故和風險損失等要素組成。換句話說，是在某一個特定時間段里，人們所期望達到的目標與實際出現的結果之間產生的距離稱之為風險。

弄得這麼拗口的定義，無非是想要包含學術上盡可能的完全涵括，以及讓後面的各種理論裡操縱的變因有所解釋的依據。然而從MBA在職碩士班念到在職博士班，坦白說，我從沒看到這些理論定義跟工作與實務之間有什麼關聯與幫助，不過就是可以交出論文拿學位的工具罷了。
每當思考到"風險"這兩個字的時候，我總會想到諾貝爾經濟學家創業的長期資本管理基金LTCM破產的案例(1998年發生，相信很多人也遺忘了)，也就是LTCM再精密的計算，號稱絕無風險的套利模式，也可能一夕之間因為一個沒有考慮到或疏忽的微小可能性的發生，而一夕之間吞噬了所有的資產，讓我們不得不對投資這個領域心存敬畏。其實，個人經驗中，對於愈是困難複雜的事，用愈簡單的想法，可能還比較管用。因此，對於風險，對於個人的投資的意義，簡單說，就是你可以承受多少損失。更白話一點，風險，就是你可以容忍虧多少錢而不抓狂?

可轉債(CB)的好與壞

億光跟泰谷公司最近在董監改選上鬧的沸沸揚揚(感覺億光葉董事長吃了悶虧)，先不談誰是誰非，重點是，這事件裡，有一個財務工具扮演了關鍵性的角色，就是可轉債(CB)，剛好藉這事件把自己對於CB的心得筆記一下。

可轉債(convertible bond, CB)，是上市公司的一種頗具彈性的籌資工具。它財務上的定義很拗口，我把它簡單的說，就是公司發行CB(所謂發行，就是印刷的意思，跟印股票類似)，用CB跟投資人借錢。投資人拿到CB，相當於拿到公司借錢的證明(certificate)，簡單說就是借據。但CB又跟一般單純借據不同，持有CB的人可以在一定的時間之後，依照約定的價格(轉換價格)，轉換成該公司股票。

所謂"具有彈性"的意思，就底下一一說明，先說好的部分:

轉投資評估的風險:大同公司的例子

轉投資的財務不透明，帳務不容易了解，例子很多，博達掏空案，是典型的惡例之一，其實博達案並不是太久以前的事，只是人們容易遺忘。

最近大同這例子，今周刊有很詳細報導，特別這裡再抓出來看一下，先不論斷是否分析的對或錯，這裡的重點是，對一般投資人來說並沒有比今周刊的人脈網路與管道來的詳盡，要作判斷就更加有限了，非常勉強。 轉投資風險如此，不可不慎。
(以下內容摘錄自今周刊網路)

業外獲利的怪獸

當初在篩選獲利怪獸時，有一種股票並沒有被選進來，他們的淨利率也連續五年超過20%，也有很好的獲利成長紀錄，但仔細看他們本業毛利只有10多%，主要獲利來自業外。業外收益，就是本業外的收益，如果有長期的收益進入損益表，通常是轉投資的收益，例如大陸投資等等。
我排除他們的理由並不是他們表現得不好，而是有以下幾點因素考量

快速致富

 對於投資時間點的掌握，今天看到的一篇網路貼圖，很有意思:

在不對的時間，遇到對的人，那是小三；
在對的時間，遇到不對的人，那是三小；
在不對的時間，遇到不對的人，就是雖小；
在對的時間，遇到對的人，大多是濠小。...來自網路

看到這笑話，改成投資，也似乎成立，

在不對的時間，買到對的股票，那是小套(牢)；
在對的時間，買到不對的股票，那是三小；
在不對的時間，買到不對的股票，就是雖小；
在對的時間，買到對的股票，大多是濠小。

股票總是買貴了? 合理價位的探詢

挑完標的公司之後，接下來就是等出手。所以，基本上必須估算可以接受的價位，然後等正確的時機買進。
合理價位是多少?就如同閱讀筆記裡的大師所言，我們通常是接受了這個價位，然後再將這價位合理化。很貼切的說明買賣的心路歷程。
投資本質上也是一筆買賣，與買賣商品的差別是，每一筆股票投資的背後，其實是牽連著一家公司的經營。這經營的結果，在年底結算時，它只會是一個定額的數字，可能比前一年好，也可能比前一年差，無論哪一種情況，它給股東的報酬，只跟你擁有的總股數有關，跟你買進的價位無關。也就是絕對不會因為你買進股票價位高，就給你比較高的回報。這幾乎是簡單不過的道理，但我相信很多人在買賣股票時並沒有想到這點，連我自己也是最近才明白這真正的意涵。
所以一個合理價位很重要。問題就在於你認同的價位是多少?

持續的研究

在幾篇重要的閱讀筆記之後，貓頭鷹vs金牛這篇裡的感想背景是，開始研究獲利怪獸前我認為這些能夠持續長期獲利的公司應該大多屬於BCG矩陣中金牛(cash cow)的區域，產業較為平穩，沒太多變化，低負債，獲利穩定，獲利成長也相對穩定，持續得以配發現金股利。

直到昨天把整個獲利怪獸報酬率研究出來之後，再把BCG矩陣拿來用，做成我自己的投資標的雷達圖，像是底下這張圖:

獲利怪獸的投資報酬率

挑好股票，怎樣證實這些獲利怪獸可以真的體你賺錢?理想上價值投資是你研究好，發現好公司的股票之後，隨時買，不要賣，長期持有，仍可以賺錢(但我們不要這樣做吧?)。所以今天就想驗證看看是否如此。
我們以第一批獲利怪獸出列裡選出來的公司，分別以
(A)2008年最高價買入 
(B)由2008最高價開始下跌，跌破20周均線開始買進
(C)由2008最高價開始下跌，跌破ˊ60月均線開始買進
三種狀況來計算持有到5-16-2011年的投資報酬率為何?(持有約三年時間)
顯然，(A)狀況代表高檔套牢的狀況，(B)狀況次之，(C)比較接近價值投資的進場時間，一併將現金股利計算進去，結果如下表:

第二批獲利怪獸出列

同第一批檢查標準，淨利率>20%，負債比<50%，股息>60%，546支上櫃公司挑一挑獲利怪獸沒幾支，而且價格都高了，本益比非常高，目前沒什麼便宜貨可撿，要等。

還是創投比較刺激

今天在一個研討會場合剛好遇到幾個創投朋友，好久不見了，聊了很多，很起勁。當然會關心一下最近創投都投哪些案子，順便也可以藉以了解它們對新興產業趨勢的看法。最近，藍寶石基材、LCD上游材料相關、中國市場相關、clean energy以及相關上游材料、以及社群網站帶出的應用軟體商機等等，都是創投注意的領域與焦點。

第一批獲利怪獸出列

針對台灣上市公司，進行第一波篩選的獲利怪獸結果出爐。(下一波將篩選上櫃股票)
條件:
1.淨利>20%以上持續至少五年以上
2.低負債比(<50%)
3.現金股利發放>60%
列出以下公司，整理成下表，

負債不可大意:公司資產負債表解讀

資產負債表由資產、負債與股東權益所組成，總資產-總負債=股東權益。資產負債表就如同一個人的身價詳細表，到底有多少資產，包含錢(現金)、房地產、股票(有價證券)、汽車(機器設備)...等等，以及多少負債，如房貸、車貸、卡債...等等。
投資就跟結婚很類似，除了熱情(愛情)之外，若要有穩定收益(穩定的麵包)，將成為自己另一半的經濟狀況，可得小心一點，可以不必要資產非得要有多少不可當成條件，但另未來的一半的負債可千萬不能大意!如果人生經歷中有過被負債打擊過的經驗，或者周遭親友有類似的遭遇，應該可以同理心的了解負債對個人經濟甚至人生，會有多大可能的影響。股東權益又稱為淨值，為理論上的清算價值，以婚姻關係比喻，就是分手之後可以求償的總金額。這樣就可以了解看公司資產負債表有多重要!

所以，負債是重點。這樣看就簡單多了。

近期應特別注意油價與美元走勢

5-10謝國忠BLOG 警惕量化寬鬆III裡認為，全球經濟正在走向新的二次探底，它可能會出現在2011年三季度，與2010年夏天的情況類似。
文章裡的這段文字我比較有興趣，

不斷上升的油價已經抵消了低利率帶來的好處。 考慮到油價已經上升的幅度與升值潛力，美聯儲低利率政策的成本似乎已經超過了其利好。 所以，如果油價不降，美聯儲不太可能再次降息。　　油價高企是第一季度美國經濟增速大幅放緩、通脹率上升的罪魁禍首。 儘管很多人相信美國經濟將會在第二季度反彈，但是如果油價沒有大幅回落，反彈的可能性就很小。 而一旦二季度的結果令人失望，二次探底的恐懼將再度浮出水面

 檢視近日油價走勢，以及相關新聞事件:
1. EIA(Energy Information Administration美國能源情報署)5-10發表的短期能源展望中表示，今年美國的原油價格仍預估為平均每桶 103 美元，明年則會漲到平均每桶 107 美元，均較先前預測分別下調 4 美元跟 6 美元。

West Texas Intermediate (WTI) crude oil spot prices averaged $89 per barrel inFebruary, $103 per barrel in March, and $110 per barrel in April.  During the first week of May WTI crude oil prices fell by nearly $17 per barrel to $97 per barrel, along with a broad set of commodities, and then rebounded by almost $6 per barrel yesterday.  However, EIA still expects oil markets to tighten through 2012 given projected world oil demand growth and slowing growth in supply from countries that are not members of the Organization of the Petroleum Exporting Countries (OPEC).  Projected WTI spot prices average $103 per barrel in 2011 and $107 per barrel in 2012, reductions of about $4 and $6 per barrel respectively from last month's Outlook.

2. 聯合新聞網5-15-2011

近期美元急彈，殺得原物料措手不及，紛紛陷入愁雲慘霧當中，不僅7月輕原油油價破每桶100美元，6月黃金期貨進行每盎司1500美元的保衛戰，然而，屋漏偏逢連夜雨，中國公布的4月份CPI小幅高於預期來到5.3%，居高不下的物價壓力，使得中國人民銀行於5月12日周四宣布調升存準率，使得當前存款準備率的水平再創新高，試圖為市場注入流動性壓力，持續為原物料市場施壓。

3. 油價走勢圖5-15-2011

4.美元指數走勢圖5-15-2011

個人心得:
1. 油價上升造成通膨的問題，吃掉印鈔救市的刺激效果。所以，以美國為中心來思考這問題(基於油價與匯率實際由美國操控的假設)，要持續經濟正向發展，理想上，油價應開始走跌，加上失業率已經有轉好跡象，理想上美元在第三季開始走強。若這兩趨勢不成立，謝國忠的預測實現將不是全球樂意見到的。

2.賓拉登被殺後，中東地區上週恐怖攻擊事件頻傳。理論上中東地區不安，油價應上揚，但卻反其道而行，上周油價下跌，但金價反彈。

3.美元指數彈升，固然跟歐債問題又再度提起有關，但QE2於6月結束在即，美元應有強力支撐。

4.注意觀察油價走勢(所以我把走勢圖放在股讀筆記的右上角可以隨時看)
5.注意美元的走勢。(美元指數圖在BLOG最底下)

現金股利的重要:我的觀點

現金股利的重要性，對於不同屬性的投資人，也許有不同的認知。有人認為，公司賺錢EPS最重要，投資主要想賺股票的差價；也有人認為，現金股利很重要，也是他投資的重要目的之一。

我覺得現金股利這件事情，雖不一定要排第一重要，但也不能忽略它的意涵。對於不同屬性的投資人，以我自己為例，現金股利其實相當重要。個人的經營也跟企業經營一樣，對於年度現金流的規劃，年度的流出與流入，最好有所規劃。除了薪水，現金股利是很重要的一部分，而且是你比較能掌握的，(誰曉得何時會失業沒薪水呢?)
除了對於個人意義的不同，現金股利對於評估公司股票值不值得投資的意義方面，我認為至少代表這幾樣:

閱讀筆記 今週刊興櫃100強-05-12-2011

今周刊751期刊出有潛力成為股王的興櫃100強，同樣的，我以選擇有沒有淨利率30%的怪獸?所提到的淨利率來做初步篩選，列出以下公司，其中部分已經閱讀過公開說書或年報了，就以刪去文字做為紀錄。由於ˊ這些新公司許多都是在2010年表現開始優異，也就是沒有五年以上的紀錄可以支持該公司是否有"持續性的競爭力"，加上查證過這些公司本益比/股價淨值比等等都偏高，記錄的目的在於提醒自己持續觀察追蹤，不在於推薦。(我自己現在不會衝動去買賭它會飆漲的股票了，血淚斑斑的慘痛教訓罄竹難書@@)。不過有機會會去試著訪談公司最好。

高淨利率(例如30%)的意涵-我的觀點

現實來說，投資一個公司，重點不在於它能給人類帶來怎樣的改變，而在於能否持續獲利。重點來說，怎麼持續獲利?學過企管、行銷、或者策略等等MBA科目的人，一定不陌生，可以提出多種方法與可行性，包含競爭力的定義、內涵等等。
怎麼能夠持續獲利的關鍵，就在於如何維持持續性的競爭力。
實際一點，怎麼衡量持續性的競爭力?
先看為什麼要高淨利率的公司就代表有競爭力?

有沒有淨利率30%的怪獸?

2010年，125歲的可口可樂公司淨營收約350億美元，獲利約120億美元。(實際數字:營收352億美元，淨利118億美元)淨利率超過30%的獲利恐龍怪物禽獸，難怪是巴菲特的標竿投資之一。令我好奇的是，那台灣有沒有這種淨利30%，或退而求其次，20多%的獲利怪獸? 
這應該是個好題目，在閱讀與逐步實戰經驗累積的過程，拿這當成一個篩選的條件，會有怎麼樣的發現?我這邊設定至少最近這5年純益率都超過20%做篩選。

每日事件紀錄0510-2011

聯合報 美再施壓！ 人民幣今再創匯改新高
美國在第三輪中美戰略與經濟對話中持續向中國大陸施壓，呼籲人民幣升值；而大陸繼昨日釋出善意讓人民幣站上6.49元高點後，今日二度「應景」使人民幣兌美元較昨日的6.4988元再升38個基點，達到6.4950元兌1美元價位，匯率持續刷新2005年7月匯改新高。野村證券指出，中國政府持續面臨通貨膨脹壓力下將進入貨幣緊縮政策的循環中，4月再度調升存準率後，預料6月將是再度升息的時機，預期今年將累計升息100個基點，以及調升存準率250個基點，同時預估今年人民幣對美元匯率將達6.22元，明年人民幣匯價則會突破6元大關達5.9元。


DisplaySearch 5-5-2011
2011年平面電視成長率僅為2010年的二分之一；新興市場為成長焦點
根據DisplaySearch Quarterly Advanced Global TV Shipment and Forecast Report最新報告分析，2010年電視總出貨量為2億4千8百萬台，年同比增長18%。由於發達市場電視價格下幅趨緩且平面電視已相當普及，2011年電視出貨成長將減緩至4% 以下。平面電視的成長將主要來自新興市場替換CRT需求。 2010年平面電視成長率為32%，2011年將趨緩至12%。

每日事件紀錄0509-2011

自由時報 三陽最大股東 黃家拱手讓人

三陽帳上土地資產頗豐，除新竹廠龐大土地外，發跡台北市內湖的三陽，在內湖就有不少土地，其中面積達一．一二萬坪的內湖舊廠，就是與美孚建設採合分售的方式，開發為三棟地下三層、地上十一至十六層的策略性產業商辦大樓，總樓地板面積約六．八萬坪。

法人估計，以該區域商辦大樓每坪卅萬至四十萬元估計，內湖舊廠開發市值將達二百至三百億元，三陽依合約可分得四十六％，開發利益超過百億元，開發的利益並將分階段挹注，估計每股盈餘貢獻將達十至十五元。

每日事件紀錄0507-0508-2011

5-8 聯合報 希臘否認退出歐元區
德國明鏡周刊（Der Spiegel）6日報導，希臘政府已提出退出歐元區的可能性，該周刊並取得德國財政部長蕭伯樂帶去盧森堡開會的一份文件，內容顯示希臘若捨棄歐元「會導致希臘貨幣對歐元大幅貶值」，希臘債務也將升高到國內生產毛額（GDP）的200%，遠高於目前正式推估的153%。

5-8鉅亨網  希臘債務危機無從緩解 或將退出歐元區

德國輿論界認為，希臘如果退出歐元區將對歐元成員國有傳染作用，未來將會有更多成員國退出，這對歐元的信譽是一個重大打擊。 目前金融市場聽聞風聲已經做出反應，希臘國債利息急劇上升，達到了25%，也就是說希臘國債到了無人願意收買的地步。

每日事件紀錄05-06-2011

5-6-2011鉅亨網 

白銀暴跌20% 分析師：恐為危機前兆

紐約梅隴銀行(BNY Mellon)外匯交易團隊曾多次拿2011年和2008年作對比。該行比較的核心在於，商品市場在2008年擔當了當年秋季股市暴跌以及金融危機爆發的領先指標。

紐約梅隴銀行貨幣研究主管德里克(Simon Derrick)5日再度發表研究報導，稱金融危機發生之前的2008年初，市場浮現的一個顯著信號就是諸多基本食品價格突然反轉，而原油價格到當前7月才觸頂...

每日事件紀錄05-05-2011

提醒自己應該將可能影響股市長期走勢的重大事件記錄下來，並可能記錄心得，觀察後續發展與變化，培養知識轉為智慧的能力。
4-28-2011 Fed利率不變 聲明全文

美國聯邦準備理事會（Fed）的利率決策單位聯邦公開市場委員會（FOMC）今天發布聲明，宣布聯邦資金利率維持在0至0.25%的超低水準不變。 -->貨幣因素暫時無明顯變化,接下來觀察投資人心理因素如何變化.

5-5-2011今週刊 750期榊原英資(日圓先生)

1. 金融風暴後，由於各國寬鬆貨幣政策，石油糧食等商品價格都在上漲，股市也出現泡沫跡象。但這個熱錢四竄的情況即將改變。

閱讀筆記 漫步華爾街(A Random Walk down Wall Street)

1          我認為投資是購買資產，以獲得合理的可預期收入，或長期增值的一種方法。與投機的區別，常在於獲得投資報酬期間的長短和報酬的可預測程度。穩健致富

2          磐石理論(firm foundation theory)相當於基本面為基礎。未來成長率的差異是衡量股價的只要因素。變數在於對未來成長率的預測，以及成長可以持續多久?

3          空中樓閣理論(castle-in-the-air )強調心理因素。凱因斯認為專業投資人不該花心力去計算股票真實價值，而應該用於分析投資大眾未來的動向，以及在樂觀時期他們會如何把希望建築為空中樓閣。

4          對買主而言，一項投資值得該售價，是因為他預期能夠以更高價格賣出。物品的價值所在，就是他人願意支付的價格。

5          近似瘋狂的貪婪是過去每一次投資熱潮所展現的主要特質。

6          歷史在這方面的卻給了我們一些教訓:儘管空中樓閣的理論很能解是投機喧鬧的心理，但猜測善變的群眾反應其實非常危險。純靠心理因素之成的行情竄升，必然會因財務重力法則而崩盤。

閱讀筆記 商業週刊1223期 專訪查理 蒙格(Charles Munger)

(Charles Munger是Warren Buffett的智慧合夥人)

1.每個人的能力圈不同，因此必須將投資放在自己能夠了解的領域，千萬不能以為自己無所不能無所不通。唯有把自己的能力圈畫出來，才能判斷什麼是好球，什麼是壞球。
2.所謂"可投資標的"，就是自己可以簡單理解的項目，用普通常識就可以判斷好壞。
3.一個容易有發展空間，能在任何市場環境下生存的主流行業，就是好的標的。
4.博覽群書，獨立思考，比較能弄清楚自己的能力圈。

閱讀筆記 彼得林區選股戰略(II)

1         彼得林區做法

1.1        確定個別企業在其產業中的規模大小

1.2        再確認這家公司是屬於哪一類型股票

1.2.1   緩慢成長股

1.2.2   穩健成長股

1.2.3   快速成長股

1.2.4   景氣循環股

1.2.5   資產股

1.2.6   轉機股

1.3        個別企業的成長要搭配整體經濟的成長狀況來看，才會比較清楚。

閱讀筆記 彼得林區選股戰略(I)

1         成為成功的投資人不見得要跟著潮流走。他們不會投資那些自己不懂的東西。

2         我會以盈餘做為投資或放棄某支股票的依據。

3         要問問自己，公司要賺多少錢，才能支撐的起目前的總市值?

4         你發現哪些產品熱賣或商店增加，只是提供你開始去研究他的理由，並不表示你馬上要去買他。

5         不要以為你挑的每一支股票都會賺錢，在經驗中，投資組合的10支股票，有6支賺錢，結果就夠讓人滿意了。因為跌頂多跌100%，上漲空間卻無限。

6         一輩子成功的投資，其實只要靠幾支大贏家就夠了。從這些長期持有的股票，就足以彌補那些錯判行情的失誤。

7         空頭言論聽起來似乎比較聰明，你可以從每份報紙或新聞中找到賣股票的理由。多頭市場要克服許多恐懼和憂慮，而且這些恐懼和憂慮永遠不會消失。

8         股票不是彩券，每一支股票都連繫一家公司，而公司業績有起有落。

9         如何找到一家公司，不管行情漲跌，優秀公司就是會成功，二流公司就是會失敗，選對公司就會賺錢。

10     不要聽信專家!

10.1     所謂專家不見得就那麼聰明，散戶也不見得就那麼一無是處。散戶往往是因為跟在專家屁股後頭，才會變得如此一無是處。

貓頭鷹vs金牛

因為工作關係，每過一段期間就必須擬定產品/事業的發展策略，我習慣用一些簡單工具幫助自己分析與思考，同樣的我也用在選擇投資標的上。

例如，BCG矩陣是我常使用的工具，通常可以先初步確定公司的某產品線或事業處目前所處位置以及應採行的策略。這工具很簡單，雖然問題也不少，但就像廚師的那把刀，可以把一大塊肉切成不同等級供應不同要求的客人，雖還上不了菜，卻已經準備了第一步。

我把它用拿來先將標的依BCG矩陣公司分類，做為第一步篩選的依據。

從BCG矩陣分類後，看似簡單的執行策略，例如配置一定比例在cash cow，一定比例在Star，需要廢話一堆嗎? 這裡可以接續很多問題，例如條件(criterion)的設定是什麼?有哪些比較客觀的criterion比較合適?實證結果相符嗎?

我曾經想要找出答案。包含負債比，營收成長率，盈餘成長率，營運資金，股利分配...等等，

後來，我發現即使像彼得林區、巴菲特、柯斯托蘭尼、總幹事等等大師也難以有一套一以貫之的共通標準。

閱讀筆記 一個投機者的告白

1          真正刺激的不是擁有金錢，而是賺錢。每當自己投機成功時，我先感到高興的，不是投機賺了錢，而是我和其他人有不同的見解，而且被證明是正確的。

2          明天如何，我也不知道，但我知道昨天和今天發生的事，這就夠了，許多人甚至連這也不知道。

3          投機人士的物質條件:要能自由支配資金。

3.1         大家不該相信，可以透過投機獲得固定收入。

3.2         證券市場可以賺錢，可以賠錢，但不可能規規矩矩賺錢。

4          許多外行人總是稱證券市場是經濟的溫度計，其實不然，證券市場無法顯示當前的經濟狀況，也預測不了未來經濟的發展趨勢。(男子牽著一條狗走在路上的故事)

5          長遠來看，經濟和證券市場的發展方向相同，但在過程中可能選全相反的方向。

6          影響指數漲跌的因素難以勝數。從短至中期來看，絕對不是好的股票一定上漲，不好的股票肯定下跌，情況可能完全相反。只有需求大於供給時，才會上漲，這是證券交易邏輯的唯一條件。這一切取決於一個條件，就是看傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。

閱讀筆記 葛拉漢論投資

1          似是而非的觀念

1.1         好股票=好投資?

1.2         公司的價值取決於公司獲利能力?

2          考慮帳面價值(Book value)同時,還需要了解廠房、設備等財產所帶來的獲利

3          過度強調公司盈餘(EPS)，應考慮公司的營運資本(working capital)狀況，此為評估證券價值時及重要的因素

4          過於輕忽資產的價值，過度重視獲利能力，將遭致悲慘的結果。

4.1         僅僅獲利EPS增加1，本益比就從10X上升到15X，投資人將樂觀的認為上升趨勢已經成形，所以認為15X比10X更合理，計算價值的基礎變得非常武斷，且大都依賴心理因素判斷…

5          本益比的謬誤”

5.1         若PER隨著獲利能力而增加，也就是隨著return on book value而增加，那麼用數學演算的結果是，公司所增加的價值是盈餘的平方值，但與book value成反方向成長。因此，有形資產竟成為一般市場價值的累贅，而不是獲利來源!

5.2         解說: 若A公司BV=20， EPS =4；B公司BV=100，EPS=4

5.2.1   A PER較高，股價=60

5.2.2   B PER低，股價=35

5.2.3   所以B公司BV中的80元是導致股價少25元的原因?

6          估算股價價值，或說價格的合理化三個因素

6.1         對盈餘成長率的樂觀臆測

6.2         將成長寄望於遙遠未來

6.3         神奇的複利計算

7          在掌聲熱絡的多頭市場中，知識是多餘的，而經驗會造成阻礙。

8          投機者典型的經驗卻是一時的獲利，最終都以虧損收場。

9          大部分的投資顧問都是用股票的價格來評估股票的價值。

10      大多頭之後必定是慘烈的空頭，明天你要用雙倍的價格來支付白吃的午餐。

11      價值觀念及安全邊際(margin of safety)的觀念，一直都是真正投資行為的核心，而對價格的預測一直都是投機行為的核心。