探索無聊的產業:發現茂順(9942)

前面幾篇閱讀筆記裡，價值投資大師們提到最好找那種無聊的產業裡平凡的公司名字，通常會有意外的驚喜。篩選過幾支大的獲利怪獸之後，端午假期持續篩選的起點，就找無聊的產業吧。
這裡面初選標的不可避免的包含許多轉投資的獲利挹注問題，因此除了從現金股利的配發60%以上、淨利率>20%、負債比<50%之外，篩選的標準加上毛利率>25%，然後拉長時間檢視業外獲利開始前的本業獲利狀況。
茂順(9942)就這樣被找到了。檢視股價才嚇一跳，原來找得晚了，股價已經漲了一倍。

樂觀看，選到一支好股值得等待也不錯。(最近國際金融局勢怪怪的，搞不好休假回來就有機會買到好價格也難說)

這公司成立超過30年了，2002年上市掛牌，一直都很冷門。油封這產業是機械工業必需品，簡單說就像橡皮筋，頂多再加一圈鋼絲，或者再加鋼絲彈簧，然後隨應用的不同要耐高壓、酸、鹼、高溫、熱沖擊、密封性一定要好等等，所以也是材料跟模具最為關鍵。這樣看不會很無聊，但是來看他年報，就會覺得...恩...真的是很無聊的產業，它的年報這10年來除了財務數字外幾乎都相同，例如產業分析，檢查99年年報跟94年年報都一樣，產業10年沒變，如下:

（1）、企業規模日益擴大，技術門檻高
鑑於密封件製品於生產過程中易受到干擾的因素較多，以致產品品質差異大，
而密封件本身又是屬於各類運輸工具、農業機械、建築機械、工具機及電子產
品等精密產業之零配件，對品質之要求相對亦高；無論就產品品質、企業規模
或經營體制而言，皆宜經由合併或公司上市(櫃)等方式逐漸擴大企業規模，並
購置各式自動化設備及儀器設備，以從事更精密之品質檢定，建立各類統計資
料庫，藉以作為改善品質之依據，累積技術實力，以達成提升品質與技術的目
的。
（2）、產品朝高技術與高附加價值方向發展
密封件產業已邁入成熟期，面臨市場上之強烈競爭，業者無不積極朝高技術與
高附加價值之全系列密封元組件產品發展，使其能夠更廣泛地應用於車輛運
輸、船艦、國防軍事工業、精密醫療器材及航太等高科技工業，以提高密封件
之附加價值。
（3）、低階產品外移
低階產品雖有需求空間，但在未來市場競爭激烈的壓力下，勞力密集產品在國
際上的競爭力將逐漸處於劣勢，加上台灣教育水準普遍提升，願投入生產事業
的現場工作者日益減少，造成勞工短缺、成本上揚，故低階產品外移至勞力充
沛、勞工成本低的地區已成發展的趨勢之一。

財務報表，負債比很低(20%)，現金部位很高，10年來獲利成長相當穩健。股本沒有逐年膨脹，盈餘再投資也少，資本支出不多，對懶人價值投資來說，真是好公司。

2006-2010損益表

2001-2005損益表

產業部分，倒是相當有意思。競爭者的單一市佔率都不超過10%，是個非常分散的產業型態，令人十分好奇。可以進一步研究油封(oil seal/ O-ring)產業。

龍頭日商NOK是上市公司，從他財報資料顯示，NOK在電子產品的sealing方面營收占比高，淨利低於茂順，

從券商分析報告摘取一部分對茂順的分析:

茂順在台灣營收中36％應用於汽車，工業用20％、機車11％、空油壓14％，其他包括農業機械、建設機械、OA 產品等，目前台灣、昆山（100％持股）、伊朗（49％持股）有工廠，
泰國設有賣場，俄羅斯與巴西設有行銷據點。昆山廠目前營收20％來自於摩拖車、30％為汽車、機械為50％。今年2011年主要成長動能來自中國。

看來找對了公司。恭喜茂順入列!
另外也找到久元(6261)，切割晶粒的跟測試的，還沒確定它能不能入列。 繼續努力研究吧。