閱讀筆記 葛拉漢論投資

1          似是而非的觀念

1.1         好股票=好投資?

1.2         公司的價值取決於公司獲利能力?

2          考慮帳面價值(Book value)同時,還需要了解廠房、設備等財產所帶來的獲利

3          過度強調公司盈餘(EPS)，應考慮公司的營運資本(working capital)狀況，此為評估證券價值時及重要的因素

4          過於輕忽資產的價值，過度重視獲利能力，將遭致悲慘的結果。

4.1         僅僅獲利EPS增加1，本益比就從10X上升到15X，投資人將樂觀的認為上升趨勢已經成形，所以認為15X比10X更合理，計算價值的基礎變得非常武斷，且大都依賴心理因素判斷…

5          本益比的謬誤”

5.1         若PER隨著獲利能力而增加，也就是隨著return on book value而增加，那麼用數學演算的結果是，公司所增加的價值是盈餘的平方值，但與book value成反方向成長。因此，有形資產竟成為一般市場價值的累贅，而不是獲利來源!

5.2         解說: 若A公司BV=20， EPS =4；B公司BV=100，EPS=4

5.2.1   A PER較高，股價=60

5.2.2   B PER低，股價=35

5.2.3   所以B公司BV中的80元是導致股價少25元的原因?

6          估算股價價值，或說價格的合理化三個因素

6.1         對盈餘成長率的樂觀臆測

6.2         將成長寄望於遙遠未來

6.3         神奇的複利計算

7          在掌聲熱絡的多頭市場中，知識是多餘的，而經驗會造成阻礙。

8          投機者典型的經驗卻是一時的獲利，最終都以虧損收場。

9          大部分的投資顧問都是用股票的價格來評估股票的價值。

10      大多頭之後必定是慘烈的空頭，明天你要用雙倍的價格來支付白吃的午餐。

11      價值觀念及安全邊際(margin of safety)的觀念，一直都是真正投資行為的核心，而對價格的預測一直都是投機行為的核心。

12      真正的廉價品不會出現在大額交易中出現。

13      風險的意涵:

13.1     一般拿價格波動(b係數)的觀念當風險因素

13.2     真正的投資風險並不是以在特定時間內，一般市場中股價下跌百分比來衡量，而是在經濟情況變動或管理階層日益惡化下，品質及獲利能力逐漸喪失的危險性來加以評量。

14      如果你能不靠未來的任何觀點做出決定，那麼你就是處在最佳狀態。

15      普通股價值得真正評量方式不是參考價格走勢而來，而是要看價格與獲利、股息、未來前景及資產價值之間的關聯。

16      股市上升的根本原因是，投資人的心態從疑惑轉為信心，從強調普通股所需承擔的風險，轉而強調普通股所帶來的機會。

17      股市的連續性原則

17.1     證券市場不會永遠偏離既定的軌道，而是會維持在一個連續性的軌道上。當股價大漲到某一點時，他不但會大幅回檔，而且會跌回我們習慣的水平。

18      獲利能力:

18.1     過去的獲利能力:過去5、7、10年獲利平均

18.2     未來的獲利能力:未來5年平均獲利

18.3     必須區分”一般期間”與"繁榮期間”的獲利能力

19      一家前景看好的公司應該是永續經營且獲多或少會持續增加獲利的公司。

20      事實上，前景看好的公司，並不是採用其盈餘多少來判斷，而是藉由其近期的本益比或過去的平均盈餘而顯示出來。

21      你們先是接受這個價格，然後再決定一個可以讓價格合理化的一個本益比。

22      一家公司的過去盈餘如果能夠提供夠高的安全邊際，這就會是一個穩健的投資。

23      我們即使知道某公司在銷售與獲利能力上會發生什麼樣的變化，也不太可能很準確的預測期股價的變動。

24      市場預測本質上等同於”掌握市場的最佳時機”。亦即低點買進，高點賣出。但是仔細想想，你會發現他跟時機無關，而是跟股票的評價方法有關。因為如果你的股票買得夠便宜，即使市場走低，你的部位仍然很穩固。如果你的部位賣了高價(例如50%)，即使是常持續走高，你還是做了聰明的決定。

25      千萬不要把證券分析與市場分析結合。

26      只有在研究不夠充分與判斷力很差的情況，投機才會變得不明智。\

27      毫無改善的人性

27.1     大眾仍可望快速賺到錢

27.2     他們仍希望站到市場正確的一方

27.3     我們都希望從市場獲得比投入心力所應得的利潤還要高的報酬

28      賺錢的第一步就是不要虧錢。必須保護自己免於災難。

29      合理價值=十年平均盈餘÷(4/3 * 利率)

30      選股，以下三者低者

30.1     前12個月盈餘的本益比 (7-10X)

30.2     價位相當於最新市場高點一半

30.3     淨資產價值

31      合理PER: 1 / (績優債券年利率*2) 但不要超過10

32      一家公司資產應該兩倍於負債，也就是股東權益至少等於50%總資產。

33      英國經濟學家Bagehot描述典型恐慌的情況: 人若有錢就輸得起，然後就會用他進行投機，並把他輸光，恐慌就是這樣產生的。