霍華馬克思說他不以總經預測做投資決策

大家晚安，大家好。今天是8月7號星期六，我們的第2場，文字版 大A來講股(古)，投資的路上，大A來陪伴。

橡樹資本(Oaktree Capital)七月份的備忘錄總經的思考(Thinking about macro)，裡面提到的就是對於總經預測的一些看法。 備忘錄原文很長，內容非常精彩，許多人已經翻譯或者發表了看法，可以google一下。簡單講重點，其實就是這篇備忘錄開頭的說的: 總經預測對投資報酬無用。

好文章就是一開始就簡要說明心得與結論，後面就是支持文章開頭的證據與論述。這邊把開頭這幾段原文貼上來，中文的部分是我的解讀盡可能貼近作者的表達:

Regular readers of my memos know that Oaktree and I approach macro forecasts with a high degree of skepticism. In fact, one of the six tenets of Oaktree’s investment philosophy states flatly that we don’t base our investment decisions on macro forecasts. Oaktree doesn’t employ any economists, and we rarely invite them to our offices to share their views.

橡樹資本不以總經當作投資決策因素，這也是他們從不聘請經濟學家也很少邀請他們來分享看法的原因之一。 

For a piece of information to be desirable, it has to satisfy two criteria: it has to be important, and it has to be knowable. – Warren Buffett
巴菲特說: 對於你需要的資訊，有兩個條件必須滿足:首先它必須是重要的，第二是它必須是可知可理解的。

The reason for this is simple: to use Buffett’s terminology, we’re convinced the macro future isn’t knowable. Or, rather, macro forecasting is another area where – as with investing in general – it’s easy to be as right as the consensus, but very hard to be more right. Consensus forecasts provide no advantage; it’s only from being more right than others – from having a knowledge advantage – that investors can expect to dependably earn above average returns.

從巴菲特的術語所理解，總經的預測，要不就是多數人的共識了，要不然就是(相對於大多數的資訊而言)無法更為正確。 因此投資人也無法由總經預測取得超額報酬。

 

很巧的，昨天(8/6)美國發布的7月份非農就業報告，失業率下降到5.4%，非農就業人數超乎預期達94萬3000人，經濟表現強勁。10年公債殖利率由8/5的1.23%上升到8/6的1.31%，美股道瓊上漲，NASDAQ與費半下跌。

 

經濟表現好，當日類股表現漲跌不一。新聞報導這樣說:債券價格因為殖利率上升而下跌，使得科技股因為相對於資金殖利率關係因而獲利了結轉往受惠於經濟成長的股票而下跌...不覺得哪裡怪怪的?

先射箭再畫靶。

我們在前一篇文章提過，用供需+心理來解釋當前的狀況會更容易理解，也貼近事實。對於昨天美股的表現，我會這樣解讀:

債券價格下跌(殖利率上升)，代表債券供給大於需求，買的人少，賣的人多，同時因為經濟數字表現強勁，市場投資人心理上對於經濟復甦甚至成長的預期升高了，於是帶動投資人心態勇於接受風險資產(也就是股票)，造成Dow Jones股市上漲；然而，科技股與半導體類股，因為之前漲幅較大，也就是有相對過高的溢酬(premium)，投資人適時獲利了結而賣方大於買方，造成NASDAQ跟費半的下跌。

然後呢?

沒有然後啊! 

能夠持續清楚的了解每一天發生的事實，就比不知道卻自以為已經知道的人，有相對的競爭優勢了。如果對於已經發生的事情還不能理解，為什麼可以這麼有自信的相信可以預測未來?

 這就是霍華馬克斯在這篇文章引用的兩個名言背後的意義:

It’s frightening to think that you might not know something, but more frightening to think that, by and large, the world is run by people who have faith that they know exactly what’s going on.
– Amos Tversky 

對於你不知道某些事你可能覺得很惶恐，可是你可能會覺得更恐怖的是，這世界居然是讓一些自認為他們確切知道正在發生什麼事的人在運作。_Tversky(展望理論提出者之一)


It ain’t what you don’t know that gets you into trouble. It’s what you know for sure that just ain’t so.– Mark Twain

讓你陷入麻煩的不是你不知道什麼，而是你覺得理所當然的事，然而事實卻不是那樣。_馬克 吐溫 

– Mark Twain